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投资要点

离岛免税销售与赴岛游客人数有较大相关性：自2020年7月离岛免税新政实施后，经过一年的红利释放期，免税购物金额与海南旅客数量走势逐渐同步，呈现同涨同跌、涨跌幅基本一致的情况。根据对三亚凤凰、海口美兰两机场的进港客流数据跟踪来看，2022年以来赴岛游客波动较大，离岛免税销售同步承压，近期进入12月后客流有显著回升。

客流跟踪情况：新冠肺炎疫情出行政策优化后赴岛客流迅速恢复至2021年同期8成以上。自海南省11月15日优化赴岛游客管理措施后，赴岛游客流有明显回升。两机场进港回升至接近今年7月水平，突破4万。近期受疫情扩散影响略有回落，但仍在高位。从恢复程度上看，12月以来截至25日平均进港客流为37104人，恢复至2021年同期的82%，为2019年同期的56%。12月最近一周（12月19日-25日）日均进港客流为42354人，恢复至2021年同期的93%，为2019年同期的64%。

免税折扣跟踪情况：Q4整体线上出货折扣波动较大。免税线上价格跟踪为选取一篮子头部香化商品（中免日上及cdf海南免税小程序上到手价），计算其线上出货价相对天猫旗舰店的绝对值折扣得出的周度数据。近期由于双十一、黑五等国内外主题营销活动，整体折扣波动范围加大，相比Q3的50-53，Q4的折扣波动区间放大至47-56区间，12月整体折扣在47-51区间。

风险提示：疫情反复对出行造成不利影响；终端消费景气度下降；市场竞争加剧等。